公司理财备课教案
-
公司财务管理
第一章
总
论
第一节
公司理财概述
一、公司理财发展史
1
、
19
世纪末前，独资、合伙形式，组织简单，财务
关系单纯，
业主亲自从事。
2
、
19
世纪末，兼并、重组盛行，股份公司诞
生，公司理财从
经
济
学
中
分
离
。
1897
年
，
Green
出
版
《
The
Finance
of
Corporation
》
。
3
、
20
世纪
20
年代，资金需求量大，着重对外投资，忽视内
部财务管理。
Arther Stone Dewing
著：
《
The
Financial
Policy
of
C
orporation
》
。
4
、
20
世纪
30
年代，世界经济危机，开始重视经济效益、资
本结构，
控制财政收支。
由扩张性对外融资转向防御性的资金
调控、
合理组合公司债务、
保持公司偿债能力。
重点分析公司内部策划和
调控的现今流量问题。
5
、
50
年代，资
本预算、资本时间价值、投资项目评价方法。
大量计量模型产生。具体应用于存货、现金
、应收帐款和资产管理
中。
6
、
60
年代，组合理论发展，风险与收益相结
合，公司资产选
择与投资策略。
7<
/p>
、
70
年代以来，期货、期权、股票指数
期货交易等新投融资
1
手段逐步应用。重视企业财务风险评估与规避。
综上：公司理财的发展：
描述性——定量分析、理论性分析
资金筹措——资产管理、资本分配、公司评价
外部投资角度——内部控制和决策。
二、公司理财目标
（一）企业的目标及其对财务管理的要求
企业管理目标：生存、发展、获利
1
、生存：
条件：以收抵支、到期偿债
要求：
保持以收抵支和到期偿债的能力，
减少破产
风险，使企业能够长期、稳定地生存下去。
2
、发展：
条件：扩大收入、更新技术、改进管理
要求：筹集企业发展所需资金。
3
、获利：
条件：使资产获得超过其投资的回报
要求：合理有效使用资金使企业获利。
（二）公司理财目标
三种观点：
1
．
利润最大化
2
．
每股盈余最大化
3
．
股东财富最大化（企业价值最大化）
2
三
、财务管理的特点及对象
（一）财务管理的特点
1
．
综合性
2
．
全面反映企业生产经营状况
3
．
对外系的协调能力
（二）财务管理的对象——资金及其流转、财务关系
1
、资金及其流转
材料
在产品
产成品
现金
固定资产
在产品
产成品
注：长期循环中，折旧是现金的一种来源。
例：某公司损益表：
销售收入
500000
制造成本
250000
（不含折旧）
销售财务费用
50000
折旧
100000
税前利润
100000
所得税（
33%
）
33000
税后利润
67000
3
则：现
金余额＝
500000
－
250000
－
50000
－
33000
＝
167000
税后利润＝
67000
现金余额－税
后利润＝
100000
＝折旧
所以：现金余额＝税后利润＋折旧
2
．资金流转不平衡的原因
·内部原因：赢利、亏损、扩充
·外部原因：市场变化、经济衰退、通货膨胀、企业竞争等
（三）
财务关系
·股东和经营者
·股东和债权人
·股东和被投资者
·股东与债务人
·公司内部各单位
·公司与社会
·公司与职工
（四）财务管理的内容
1
．投资：以收回现金，并取得收益为目的现金流出。
①直接投资和间接投资
直接投资：把
资金直接投放于生产经营性资产。如：兴建工
厂、购置设备、开办商店等。
可行性评估及方案优选。
间接投资：把资金投放于金融性资产。如：股票投资、债券
4
投资、商业票据等。
证券组合分析，风险及收益。
②长期投资与短期投资
长期投资：影响所及超过一年的投资（资本性投资）
。
评价时注重货币的时间价值和投资风险价值。
短期投资：
影响所及不足一年的投资
（流动资产、
营运资产
投资）
。如：应收帐款、存货、短期有价证券等。
评价时注重现时效益。
2
．融资：融通资金
①权益资金和债务资金
权益资金：企
业股东提供的资金，不需偿还，筹资风险小，
但要求的报酬率高。
债务资金：债权人提供的资金，要按期归还，有风险，但要
求的报酬率比前者低。
资本结构
=
权益资本
/
债务资本
②长期资金和短期资金
合理安排两者比重
3
．股利分配
股利支付率：利润中作为发放股利的部分占全部利润的比率。
过高，则影响再投资能力，企业后劲不足，影响股价；
过低，则不能满足股东即时利益，股价可能下跌。
5
第二节
公司组织与环境
一、公司类型和组织机构
（略）
二、公司的税收环境
流转税：增殖税
、营业税、消费税、关税、城乡维护建设税、
证券交易税
所得税：企业所得、个人所得、农牧业税、资源税
行为税：屠宰税、印花税、固定资产投资方向调节税、车船使
用税、船舶吨
位税
财产税：房产税、城镇土地使用税、契税、遗产税
三、公司金融环境——金融市场
金融市场：资金融通的场所
广义：
一切资本流通的场所，
包括实物资本和货币资本的
流动。
狭义：有价证券市场。
（一）金融市场与企业理财
1
．金融市场是企业投资和筹资的场所。
2<
/p>
．企业通过金融市场使长短期资金相互转化。
< br>3
．金融市场为企业理财提供有价值的信息。
（二）金融性资产的特点：
（现金或有价证券）
1
．
流动性：
金融性资产能
在短期内不受损失地变为现金的属性。
流动性强的资产①易兑现，②市场价格波动小。
2
．收益性：某项金融性资产投资的收益率高低。
6
3
．风
险性：某种金融性资产不能恢复其原投资价格的可能性。
主要有违约风险和市场风险。<
/p>
流动性与收益性成反比；收益性与风险性成反比。
如：现金的流动性最高，但持有现金不能获得收益；政府债
券的收益较好，
但流动性较差。股票的收益较好，但风险大；政府
债券的收益不如股票，但其风险小。<
/p>
（三）资金市场和资本市场
1
．资金市场：
1
年以
内的短期资金借贷市场。
①短期政府国库券；
②短期拆借，
专业银行调剂头寸之资金市
场；
③银行发行的可以流通的短期有息存单或债券；
④商业票
据，企业短期债券；⑤银行承兑汇票；⑥购买和转卖协议。
< br>2
．资本市场：长期的债券和股票市场。
①长期政府债券；
②各种形式的公司债券；
③企业发
行的普通
股和优先股。
（四）金融市场上利率的决定因素
在金融
市场上，利率是资金使用权的价格。一般来说，金融市
场上资金的购买价格，可用下式表
示：
利率
=
纯
粹利率＋通货膨胀率＋变现力附加率＋违约风险附
加率＋到期风险附加率
1
．纯粹利率：无通货膨胀、无风险情况下的平均利
率。
影响因素：平均利润率、资金供求关系、国家宏观调节。
0
＜利率≤平均利润率
7
2
．通货膨胀附加率：由于通货膨胀使货币贬值，投资者真实报
酬下降。
< br>
3
．变现力附加率：各种有价证券的变现力是不同的。
4
．违约风险附加率：借款人未能按
时支付利息或未如期偿还贷
款本金。
5
．到期风险附加率：因到期时间长
短不同而形成的利率差别。
四、经济环境——企业财务活动的宏观经济状况
1
、经济发展状况
2
、通货膨胀
3
、利率波动
4
、政策
5
、竞争
8
第二章
财务分析与财务预测
第一节
财务分析概述
一、财务分析的意义
二、财务分析的目的：有限资源的有效配置
经营者
所有者
债权人
三、财务分析步骤
1
、确定分析目标
2
、收集资料，整理资料
3
、解释及评价财务报表
4
、决策
第二节
财务比率分析
财务比率分析是运用财
务报表数据对企业过去的财务状况和
经营成果进行指标计算和综合评价，
并对未来财务决策提供依据的
分析方法。
要求：掌握各种财务比率的定义、公式、分析及应用。
一、
变现能力比率
企业产生现金的能力，可在近期内转变为现金的流动资金。
（一）流动比率
反映短期偿债能力
1
．公式：流动比率
=
流动资产
/
流动负债
2
．应用分析：
①反映短期偿债能力；
9
②一般情况下，营运资金（流动资产－流动负债）
=
流动负债
时，即流动比率
=2
时，企业运行较合理；
③影响因素：应收帐款周转速度、存货周转速度。
（二）速动比率
反映短期偿债能力
1
．公式：速动比率
=
（流动
资产－存货）
/
流动负债
2
．应用分析：
①剔除存货的原因：
变现速度慢、
存货损失未处理、
存货抵押、
估价差异等。
②一般
速
动比率
=1
较为合理
③影响因素：应收帐款变现力
④保守
速动比率
=
（现金
+
< br>短期证券
+
应收帐款净额）
/<
/p>
流动负债
（三）影响变现力的其他因素
1
．增强变现力的因素：银行贷款指标、准备很快变现的长期资
产、偿
债能力声誉等。
2
．减弱变现能力的
因素：或有负债、担保。
二、
资产管理比率
衡量企业资产管理效率的财务比率
（一）营业周期
1
< br>．定义：取得存货到销售存货并收回现金所经历的时间。
营业周期
=
存货周转天数
+
应收帐款周转天数
<
/p>
2
．应用分析：营业周期长（短）
，则资
金周转速度慢（快）
，资
金变现能力弱（强）
< br>，流动速动比率小（大）
。
（二）存货周转天数
10
1
．公式：存货周转率
=
销货成本
/
平均存货
存货周转天数
=360/
存货周转率
=360
×
平均存货
/
销货成本
2
．应用分析：存货周转率越大，周转速度越快，周转天数越少，
流动性越强。
（三）应收帐款周转天数
1
．公式：应收帐款周转率
=
销售收入
/
平均应收帐款
应收帐款周转天数
=360/
应收帐款周转
率
=360
×平均应收帐款
/
销售收入
2
．应用分析：
①销售收入为扣除折旧和折让后的销售收入净额
平均应收帐款为未扣除坏帐准备的应收帐款毛额
②影响因素：季节性经营、分期付款、大量现销、期末销量大
幅度变化等。<
/p>
（四）流动资产周转率
1
．公式：流动资产周转率
=
销售收入
/
平均流动资产
2
．应用分析：周转率高（低）
，周转速度快（
慢）
，资产节约（浪
费）
，收入增大（
减少）
，盈利能力增强（减弱）
。
（五）总资产周转率
1
．公式：总资产周转率
=
销售收入
< br>/
平均资产总额
2
．应用分析：反映资产总额周转速度，速度越快，销售能力越
强。资产周转
指标反映企业运用资产获取收入的能力。
11
三、负债比率
债务和资产、净资产的关系，反映企业的长期偿债能力。
（一）资产负债率
1
．公式：资产负债率
=
（负债总额
/
资产总额）×
100%
2
．应用分析：
①资产是指扣除累计折旧后的净资产
②投资者：
当全部资金利润率大于借款利率时，
负债越多越好；
债权人：要求较好的偿债能力，负债率越小越好；
经营者：同时考虑风险和收益，选择合适比例。
③资产负债率越低，企业长期偿债能力越强。
（二）产权比率
1
< br>．公式：产权比率
=
负债总额
/
股东权益×
100%
2
．应用分析：
①产权比率越高
（低）
，
风险越高
（低）
，
要求的报酬也越高
（低）
；
②反映债权资本受保障程度，比率越低，长期偿债能力越强。
③实务操作：经济膨胀、通货膨胀时，多负债；
经济萎缩、萧条时，少负债。
（三）有形净值债务率
1
．
公式：
有形净值债务率
=
〔负债总额
/
（股东权益－无形资产
）
〕
×
100%
2
．应用分析：是一种保守、谨慎的比率，比率越低，长期偿债
能力越强。
12
（四）已获利息倍数
1
．公式：已获利息倍数
=
税息前利润
/
利息费用
2
．应用分析：
①利息为财务费用
+
固定资产建设期利息；
②反映利息偿还的保障能力，即税息前收益是利息的多少倍。
（五）影响长期偿债能力的其他因素
1
．长期租赁：融资租赁作为长期负债，不影响该指标的结果；
经营租赁：未作为长期负债入帐，应适当考虑其对长期偿债<
/p>
能力的影响。
2
．担保责任：担保构成或有负债，可能影响长期偿债能力。
3
．或有项目：未来可能产生的负债。
四、盈利能力比率
（一）销售净利率
1
．公式：销售净利率
=
（净利润
/
销售收入）×
100%
2
．应用分析：
①表明销售收入中有多大比例可能形成净利，比率越大越好；
②同类指标：销售毛利率、销售税金率、销售成本费用率。
（二）销售毛利率
1
．公式：销售毛利率
=
〔
（销
售收入－销售成本）
/
销售收入〕
×
100%
2
．应用分析：表明销售收入中有多大比例可形成利润及成本外
费用，该比率越大，盈利
的可能越大。
13
（三）资产净利率
1
．公式：资产净利率
=
（净利润
/
平均资产总额）×
100%
2
．应用分析：
①综合反映每单位资产所生成的利润，表明总资产利用效率。
②影响因素：产品价格、成本、产销量、资金占用量等。
（四）净值报酬率
1
．公式：净值报酬率
=
（净利润
/
平均股东权益）×
100%
2<
/p>
．应用分析：反映每单位净资产所获净利，即自有资金收益能
力。
第三节
财务状况综合分析
杜邦财务分析体系（
DUPONT
）
< br>
利用各个主要财务比率指标之间的关系，
来综合分析企业财务
状况的方法。其关系式：
净值报酬率
＝
资产净利率
×
权益乘数
（权益净利率）＝
销售净利率
×
资产周转率
×
权益乘数
（盈利能力）
（资产管理能力）
（偿债能力）
其中：权益乘数
=1/
（
1
－资产负
债率）
杜邦分析图见教材
P51
页。
14
第四节
上市公司的财务分析
一、上市公司的财务比率
（一）
每股盈余
1
．公式：每股盈余
=
（净利润－优先股股息）
< br>/
（年度末股份总
数－年度末优先股数）
2
．应用分析：
①反映普通股获利水平，指标值越高，公司盈利能力越强。
②年度内普通股股数发生增减变化时，
平均发行在外的普通股股数
=
∑（发行在外普通股股数×发
行在外月份数
）
/12
③每股盈余不反映股票所含有的风险；
每股盈余多，
并不代表
分红多；不同公司股票每一股
的净资产并不相同，所以，每
股盈余不能进行企业间的比较。
（二）
市价与每股盈余比率——市盈率
1
．公式：市盈率（倍数）
=
普通股每股市价
/
普
通股每股盈余
2
．应用分析：
①表明投资者对每元净利润所愿意支付的价格；
②可以用来估计股票的投资报酬和风险。在市价确定的情况
下，每股盈余越高
，市盈率越低，投资风险越小；反之亦然。在每
股盈余确定的情况下，市价越高，市盈率
越高，股票风险越高。
③该指标不能用于不同行业公司的比较
，
充满扩展机会的新兴
行业市盈率普遍较高，
< br>而成熟工业的市盈率普遍较低，
这并不说明
15
后者的股票没有投资价值。
在每
股盈余很小或亏损时，
市价不会降
至零，很高的市盈率往往不说
明任何问题。
④企业界通常是在市盈率较低时，
以收购股票的方式实现对其
他公司的兼并，然后进行改造，待到市盈率升高时
，再以出售股票
的方式卖出公司，从中获利。
（三）
每股股利和股票获利率
1
．公式：每股股利
=
股利总额
/
年末普通股份总数
股票获
利率
=
普通股每股股利
/
普通股每股市价×
100%
2
．应用分析：
①股票获利率反映股利和股价的比例关系。
如果预期股价不能
上升，股票获利率就成为衡量股票投资价值的主要依据。
②股票获利率主要应用于非上市公司的少数股权。
③影响因素：盈利总额、股利政策、流通股数。
（四）
股利支付率、股利保障倍数和留存盈利比率
< br>1
．公式：股利支付率
=
（每股
股利
/
每股净收益）×
100%
股利保障倍数
=
普通股每股收益
/
普通股每股股利
留存盈利比率
=
〔
（净利润－全部股利）
/
净利润〕
×
100%
2
．应用分析：
①反映公司的股利分配政策和支付股利的能力。
②体现企业理财方针（利润分配政策）
。
③股利支付率
+
留存盈利比率
< br>=1
16
（五）
每股净资产（帐面资产）
1
．公式：每股净资产
=
（年度末股东权益－优先
股权益）
/
年度
末普通股数
2
．应用分析：
①反映每股普通股所代表的净资产成本即帐面权益；
②把每股净资产和每股市价结合起来，
可以说明市场对公司资
产质量的评价：
<
/p>
市净率（倍数）
=
每股市价
/
每股净资产
当市净率＜
1
时，公司资产质量差，前景不好；
当市净率＞
1
时，公司资产质量好，有
发展潜力，前景好。
一般来说，市净率达到
< br>3
，可以树立较好的公司形象。
二、现金流量分析
（一）现金流量的结构分析
包括流入结构、流出结构和流入流出比分析
（二）流动性分析
1
．现金到期债务比
=
经营现金净流入
< br>/
本期到期的债务
其中：本期到期的债务是指本期到
期的长期债务和本期应
付票据。
2
．现金流动负债比
=
经营现金流
/
流动负债
3
．现金债务总额比
=
经营现金净流入
/
债务总额
（三）获取现金能力分析
17
1
．销售现金比率
=
经营现金流量
/
销售额<
/p>
2
．每股营业现金流量
=
经营现金净流入
/
普通股股数
（反映公司最大的分派股利能力，超过此限度，就要借款分红）
3
．全部资产现金回收率
=
营业现金流量
/
全部资产×
100%
（四）财务弹性分析
财务弹性是指企业适应经济环境变化和利用投资机会的能
力，这种能力来自于现金流量和支付现金需要的比较。
1
．现金
满足投资比率
=
近
5
< br>年经营活动现金流量
/
近
5
年资本支
出、存货增加、现金股利之和
<
/p>
该比率越大，说明资金自给率越高，达到
1
时，说明企
业可以用经营获取的现金满足扩充所需资金；
若小
于
1
，
则是
靠
外部融资来补充。
2
．股利保障倍数
=
每股营
业现金流量
/
每股现金股利
该比率越大，说明公司支付现金股利的能力越大。
（五）收益质量分析
主要是分析会计收益和净现金流量的比例关系。
营运指数
=
经营净现金流量
/
经营所得现金
其中：经营所得现金，是指经营净收益与非付现费用之和。
小于
1
的营
运指数，说明收益质量不够好；反之亦然。
18
第三节
不同时期的分析
一
、多期比较分析
连续几个会计年度的会计报表中各项目逐一比较。
二、结构百分比法
分别以销售收入、
总资产、现金流入合计为损益表、资产负债
表及现金流量表的总体，对其他各项算出“部
分”占“总体”的百
分数。
三、定基百分比趋势分析
选定基期，
并设该期报表上各项数额指数均为
100
，其他各期
与基期相比。
第四节
企业间的分析
一、标准财务比率
对企业计算前述各
项财务比率，
与行业同时期规定的合理的理
想数据相比较。
二、理想财务报表
按照标准财务比率和企业规模确定企业的理想财务报表
（总资
产乘以相应的理想财务比率）用实际报表与理想报表相比。
·理想资产负债表的编制步骤：
①资
产总额为
100%
，并设资产负债率为
40%
，则所有者权益
为
60%
；
②确定固定资产比率，一般为
2/3
；
19
③确定流动负债百分数，
设流动
比率为
2
，
则流动负债为
30%
，
长期负债
10%<
/p>
；
④所有者权益内部百分率：
实收资本
占
1/3
，即
1/3
< br>×
60%=20%
；
公积金和未分配利润占
2/3
，即
2/3
×
60%=40%
；
⑤流动资金内部结构：速动比率为
1
。
用资产总额
（企业规模）
乘以相应理想财务比率算出理想财务
报表中各项
目的具体数值。
第六节
财务预测
一、预测的一般方法
（一）成长性预测
1
、相邻两年成长率分析
P53
成长率＝（本期值－上期值）／上期值
2
、长期成长率分析
P54
（
1
）
复利法
（
2
）
回归直线法
一般多用指数方程
（二）趋势预测
（散点图法）
时间序列
P55
1
、直线回归法
y
＝
a
＋
b×
t
2
、季节指数法
二、财务预测
财务预测是指估计企业
未来的融资需求。
财务预测是融资计划
20
的前提，企业要对外提供产品和服务，必须要有一定的资
产，销售
增加时，要相应增加流动资产，销售量增加过多，还需增加固定资
产。
财务预测有助于改善投资决策；其真正目的是有助于应变。
（一）财务预测的基本步骤
1
．销售预测（基础工作，是财务预
测的起点）
，
2
．估计需要的资产：
通常资产是销量的函数，根据历史数据可以分析出该函
数关系。根据预计销售
量和资产销量函数，可以预测所需资
产的总量。某些流动负债也是销量的函数，亦应预测
负债的
自发增长，这种增长可以减少企业外部的融资数额。
3
．估计收入、费用和保留盈余
收入、费用是销售的函数，可以根据销售数据估计收入和
费用，并确定净收益。净收益和股利支付率，共同决定了保
留盈余所
能提供的资金数额。
4
．估计所需融资
根据预计资产总量，
减去已有的资金来源、
负债的自发增
长和内部提供的资金来源，得出外部融资数额。
（二）财务预测方法
——
销售百分比法
1
．根据销售总额确定融资需求
设
ABC
公司本年及上年基本数据：
<
/p>
销售净利率
4.5%
，股利支付率
30%
21
ABC
公司的融资需求
资产
流动资产
长期资产
资产合计
负债及所有者权益
短期借款
应付票据
应付款项
预提费用
长期负债
负债合计
实收资本
资本公积
留存收益
股东权益
融资需求
总
计
上年期末实际
占销售额
%
（销
本年计划
（销售额<
/p>
售额
3000
万元）
4000
万元）
700
23.33%
933.33
1300
43.33%
1733.33
2000
2666.66
60
N
60
5
N
5
176
5.87%
234.8
9
0.3%
12
810
N
810
1060
1121.8
100
N
100
16
N
16
824
N
950
940
1066
478.86
2000
2666.66
①确定销百分比
②计算预期销售额下的资产和负债
③预计留存收益增加额
④计算外部融资需求
2
．根据销售增加量确定融资需求
<
/p>
融资需求
=
资产增量－负债自然增加－留
存收益增加
=
资产销售百分比×新增
销售额－负债销售百分比×新增
销售额－计划销售净利率×销售额×（
< br>1
－股利支付率）
=66.66%
×
1000
－
6.17%
×
1000
－
4.5%
×
40
00
×（
1
－
30%
）
=478.9
（万元）
22
3
．外部融资额与销售增长关系的近一步讨论
< br>
①外部融资额占销售增长的百分比
外部融资额
=
资产销售百分比×新增销售额－负债销售百分
比×新增销售
额－销售净利率×销售额×（
1
－股利支付率）
设：新增销售额
=
销售增长率×基期销售额
则：外部融资额
< br>=
资产销售百分比×销售增长率×基期销售
额－负债销售
百分比×销售增长率×基期
销售额－销售净利率×
（
1+
销售增长率）
×
基期
销售额×（
1
－股利支付率）
两边同除“销售增长率×基期销售额”——销售增长额
得：外部融资销售增长比
=
资产销售百分比－负债销售百分
比－销售净利
率×（
1+
销售增长率）×（
1
－
股利支付率）
/
销
售增长率
=66.66%
－
6.17%
－
4.5%
×（
1.33/
0.33
）×（
1
－
< br>30%
）
=0.4789
外部融资额
=
外部融资销售增长比×销售增长额
=0.4789
< br>×
1000=478.9
（万元）
若销售增长
500
万，
（
500
÷
3000=1
6.7%
）
则：外部融资额
=500
×〔
66.66%
－
6.17%
－
4.5%
×（
1.167
÷
0.
167
）×（
1
－
30%
）
〕
=192.4
（万元）
23
若公司预计销售增长
5%
，
则：外部融资
销售增长比
=66.66%
－
6.17
%
－
4.5%
×（
1.05
÷
0.5
）×（
1
－
30%
）
=
－
0.0566
< br>即：企业剩余资金为：
3000
×
0.0566=8.49
（万元）
②仅靠内部融资的增长率
设：外部融资为
0
< br>，则：
0
=
资
产销售百分比－负债百分比－销售净利率×（
1+
增
长率）÷增长率×（
1
－股利支付率）
0 = 66.66%
－
6.17%
－
4.5%
×
（
1+
增长率）
/
增长率×
（
1
－
30%
）
计算得出：增长率
=5.494%
③外部融资需求的敏感性分析
·股利支付率和销售净利率的影响
股利支付率越高，外部融资需求越大；
净利率越大，外部融资需求越小。
↑
融资需求（销售
4000
）
净利率
4.5%
424.9
净利率
10%
204.9
30%
100%
股利支付率
24
第三章
货币的时间价值与金融资产价值
第一节
货币的时间价值
一、概念
1
．定义：货币经历一定时间的投资与再投资所增加的价值。
两
层含义：
①不断运动的资金伴随生产、
交换活动带来的利润。<
/p>
②对放弃现期消费的损失所作的补偿。
2
．量的
规定：没有风险，没有通货膨胀条件下的社会平均资金
利润率。
3
．影响因素：投资利润率、风险、通货膨胀率。
4
< br>．表现形式：①平均收益率（利润率）
=
净收益
/
总投资
②利息率
=
利息额
/
本金
二、计算
（一）单利：只以本金生息，利息不生息。
设：
P
：本金
i
：利率
I
：利息
F
：本利和
t
：时间
则：
1.
单利利息：
I
t
=
P·
n·
i
2.
< br>单利终值：
F
t
= P
(1+ t·
i)
3.
单利现值：
P =
F
t
/ (1+t·
i)
实际应用：未到期票据贴现
贴现值<
/p>
=
到期值－到期值×贴现息×贴现天数
=
到期值
(1
－贴现息×贴现天数
)
=
票据面值（
1+
票面息×期限）
（
1
－贴现息×贴现天
数）
例
：某三月期带息票据，面值
50
万元，票面息
< br>8%
，
6
月
5
日出
25
< br>票。
若企业急需用款，
7
月
5
日向银行贴现，
贴现息为
10%
，
问企业可贴现金额是多少？
< br>
解：
P = F
(1
－
i·
t) =50×
(1+8%×
3/12)(1
－
< br>10%×
2/12)
=50.15
（万元）
（二）复利：本金与利息之和在下一个计息期内生息。
1
．复利
终值：
F
t
=
P(1+i)
t
= P (F/P,i,n)
2
．复利现值：
P =
F
t
(1+i)
-t
= F (P/F,i,n)
（三）年金的计算
1
．普通年金：各期期末收付的年金。
①终值：
F = A
(F/A,i,n)
(F/A,i,n)
：年金终值因子
A = F (A/F,i,n)
(A/F,i,n)
：偿债基金系数
②现值：
P = A (P/A,i,n)
(P/A,i,n)
：年金现值因子
A = P (A/P,i,n)
(A/P,i,n)
：投资回收系数
2
．预付年金：各期期初收付的年金。
①终值：
F = A (F/A,i,n)(1+i) =
A[(F/A,i,n+1)
－
1]
期数加
1
，
系数减
1
②现值：
P = A
(P/A,i,n)(1+i) =
A[(P/A,i,n
－
1)+1]
期数减
1
，系数加
1
3
．递延
年金：第一次收付发生在第二期或第二期以后的年金。
设递延期为
m
，共发生了
< br>n
个
A
①终值：
F
m+n
= A (F/A,i,n)
与
A
发生的个数
n
有
关，而与递延期
m
无关。
26
②现值：
P = A (F/A,i,n)
(P/F,i,m+n)
= A (P/A,i,n) (P/F,i,m)
= A (P/A,i,m+n)
－
A
(P/A,i,m)
4
．永续年金：无限期定额收付的年金。
①终值：
F = lim A (F/A,i,n)
无期限，无终值。
n
→∞
②现值：
P = lim A (P/A,i,n) =
lim A
〔
1
－
(1+ i)
-n
〕
/ i
n
→∞
n
→∞
=
A lim
〔
1
－
(1+ i)
-n
〕
/ I
=
A /
i
n
→∞
（四）
名义利率、周期利率、实际利率
1
．周期利率
i
r
：当一年中要复利几次时，每次复利采用的利率。
如：月利率、季利率、半年利率等
2
．名义利率
r
：当一年中要复利几次时
，以年利率给出的利率。
若名义利率为
r
，年计息次数为
m
则：周期利率
i
r
=
r/m
3
．实际利率
i
：每年复利多次时，年末本利和与年初本金相比的
增长率。
i=(1+ r/m
)
m
－
1
（五）复利计息频数对终值的影响（连续复利）
在一段时间内，复利次数不同，终值大小不同
即：
i=(1+
r/m)
m
－
1
中，
M
越大，
i
< br>越大。
理论上，当
m
无限大时，
i = lim [(1+
r/m )
m
－
1]= e
r
－
1
n
→∞
27
第二节
金融资产的价值
（长期证券投资的评价）
一、债券的价值
（一）债券的概念及分类
债券是发行
者为筹集资金，
向债权人发行的，
在约定时间支付
一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。
面值
票面息
到期日
分类：①政府债券、金融债券、企业债券
②长期、中期、短期
③固定利率债券、浮动利率债券
（二）债券价值概念及计算
1
．债券的价值：债券未来现金流入的现值。
2
．
债券价
值计算的基本模型
（固定利率、
每年付息、
到期还本）
：
V=I
1
(1+ i)
-1
+I
2
(1+ i)
-2
+
…
+I
n
(1+
i)
-n
+M(1+
i)
-n
=B
0<
/p>
·
i
′
(1+
i)
-1
+ B
0
·
i
′
(1+ i)
-2
+
…
+ B
0
·
i
′
(1+ i)
-n
+M(1+
i)
-n
其中：
V
：债券价值
I
：年利息
M
（
B
0
）
：本金
i
：市场利率（最低报酬率）
n
：债券期限
3
．债券到期收益率的概念及计算
概念：购进债券后，一直持有该债券至到期日可获的收益率。
即：未来现金流入现值等于债券买入价格时的收益率。
若：平价购入，分年付息，则：到期收益率
=
票面利率
溢价购入，分年付息，则：到期收益率＜票面利率
28
折价购入，分年付息，则：到期收益率＞票面利率
近似求法：
R=
〔
I+(M
－
P)/N
〕
/
< br>〔
(M+P)/2
〕
M
：票面值
P
：购买价格
I
：年利息
例：某公司
1998
年
5
月
1
日平价购入面额
500
0
元债券，票面利
率为
8%
，
五年期。
到期一次还本付息，
< br>试计算其持有至到期
日的收益率。若溢价
5500
元购入，折价
4900
元购入，到期
收益率又如何？
例
：
科威公司拥有息票率为
15%
，
每半年付息的债券，
自
1993
年
1
月
1
日开始，该债券到期日为
2012
年
< br>12
月
31
日。每张债
券以其票面价值
1000
元的
< br>112%
出售。
问题：
1
该债券的税前到期收益率是多少？实际年收益率是多少？
2
假设
该债券的溢价被分摊到发行期间内并且用于抵销利
息收入，若边际税率为
28%
，则购买债券的税后到期收益率
是多少？
例：
1979<
/p>
年
2
月，茂盛运输公司发行了票面利率为
3.4%
，
30
年
期的债券，债券发行后，市场利率有所上升，随着利率的上
升，债券价格下跌。
13
年后，即
19
92
年
2
月，债券的价格
已由
1000
元下跌到
65
0
元。
问题：
1.
若债券以面值
1000
元出售，该债券发行时的到期收益
率是多
少。
29
2.
假设利率稳定在
1992
年的水平，
并且在债券剩余的有效
期内保持这
个水平不变，
那么这些债券在
2004
年
2
月的
价值是多少。
3.
到
2009
年，在这些债券到期日的前
一天，该债券的价
值是多少。
4.
债券的息票利息除以债券的市价被定义为债券的本期
收益率。<
/p>
1992
年
2
月
和
2004
年
2
月的本期收益率分别
为多少。在上述时期，债券的预期年资本收益率和总收
益率（总收益率等于到期收益率）各是多少。
（三）债券投资风险的种类
1
．违约风险：指借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风
险。
避险方法：不买质量差的债券（债券评级）
2
．债券的利率风险：由于利率变动
使投资者遭受损失的风险。
例：<
/p>
1995
年某公司面值购入国债
200<
/p>
万元，票面利率为
10%
，三
年期。购进一年后，
若市场利率上升至
20%
，并保持不变，
则
该债券值多少钱？
解：设国库券三年到期，一次还本付息。
则：到期值
=200
（
1+3
×
10%
）
=260
一年后由于利率上升，其价值实际为：
一年后现值
= 260 /
（
1+20%
）
2
=180.56
一年后票面的本利和
=200
×（
1+10%
）
=
220
损失值
=
220
－
180.56=39.44
30
若：一年后市场利率下降为
5%
，则：
国库券现值
=260/
（
< br>1+5%
）
2
=235.83
一年后票面的本利和
=200
（
1+10%
）
=2
20
盈利值
=235.83
－
220=15.83
债券到期日越长，利率风险越大。
避险方法：分散债券到期日（长短期相结合）
。
3
．购买力风险：由于通货膨胀而使货币购买力下降的风
险。
（预期报酬率会上升的资产，其购买力风险低于报酬率固
定
的资产）
。
避险方法：投资于预期报酬率上升的资产。如：房地产。
4
．变现力风险：无法在短期内以合理价格卖掉资产的风险。
避险方法：购买资信等级高的资产。
5
．再投资风险：当市场利率上升时，由于已购买长期债券而丧
失高利率投资的风险。
避险方法：分散债券到期日。
二、股票投资
（一）股票的概念
1
．股票：股份公司发给股东，使其借以取得股利的一种所有权
凭证（或有价证券
）
。
2
．股票的价值及价格
价值：购入股票未来可获现金流入的现值。
价值
=
预
期股利现值
+
出售价格现值
31
价格：股票在市面上流通买卖的价格。
3
．股利：股息和红利的总称
4
．预期报酬率：预期未来的收益率。
预期报酬率
=
预期股利收益率
+
预期资本利得收益率
（二）股票价值的计算
基本符号的的假定：
P
0
：普通股市价
P
t
：第
t
年底的价格
g
：股价预期增长率
D
0
：最近支付的股利
D
t
：第
t
年底预期
股利
R
S
：股票
最低或必要报酬率
1
．股票评价基本模式
V=D
1
/(1+Rs)+ D
2
/(1+Rs)
2
+
…
+ D
n
/(1+Rs)
n
+
…
若打算持有一段时间后出售，则：
买入价：
P
0
=
D
1
/(1+Rs)+
P
1
/(1+Rs)
一年后价：
P
1
=
D
2
/(1+Rs)+
P
2
/(1+Rs)
两式合并得：<
/p>
P
0
=
D
1
/(1+Rs)+ D
2
/(1+Rs)
2
+
P
2
/(1+Rs)
2
继续此推导，则：
P
0
=
∑
D
t
/(1
+Rs)
t
t=1,2,3,
…
,n,
…
该式适合于永远持股或有限期持股。
应用时，需确定未来每年的股利，且无限期，无法做到。
∴
一般均简化方法：即设每年股利相同或以固定比率增长。
Rs
的确定：①历史收益率
②债券收益率
+
风险报酬率
③市场利率
32
2
．零成长股票的价值计算
g=0
股利支付率为永续年金，则
：
P
0
=D/Rs
R=D/P
0
当市价≤
P
0
时，可以购买。
3
．固定成长股票的价值计算
每股股利按同样的年增长率增长，即：
D
t
=D
0
(1+g)
t
P
0
= D
0
(1+g)/(1+Rs)+D
0
(1
+g)
2
/(1+Rs)
2
+
…
+ D
0
(1+g)
n
/(1
+Rs)
n
+
…
∞
=
∑
D
0
(1+g)
t
/(1+Rs)
t
t=1
∞
g
固定，
P
0
=
lim
∑
D
0
(1+g)
t
/(1+Rs)
t
=
D
0
(1+g)
/(Rs
－
g) = D
1
/(Rs
－
g)
t
→∞
t=1
R=D
1
/P
0
+ g
关于
Rs
与
g
关系的重要说明：
g
永远不
会大于或等于
Rs
，因为公司股利从收益中支
< br>出，只有
Rs
增长较大时，才可能有
g
的增长，而
g
的增长
必须以大于
g
的
Rs
（即公司盈利）增长速度为前提。
4
．非固定成长股票的价值计算
（分段计算）
对不固定部分先逐个计
算现值，
对固定部分可用公式计算。
（例）
（三）市盈率分析
市盈率
=
股票市价
/<
/p>
每股盈余
股票价格
=
市盈率×每股盈余
股票价值<
/p>
=
行业平均市盈率×该股每股盈利
市盈率高，股票潜力大，风险小；
33
市盈率低，股票潜力小，风险大。
一
般，市盈率在
5~20
之间比较合适。
34
第四章
收益与风险
第一节
收益与风险
一、收益及其度量
（一）收益的概念
收益是指企业在生
产经营过程中获取的收入扣除所支付的成
本费用之后剩余的利益。
会计收益：基于权责发生制的会计净利润。
（静态）
财务收益：基于收付实现制的现金净流量。
（动态）
（
P73
页）
（二）收益的度量
收益值
=
总收入现值－总成本现值
收益率（年）
=
（年收入－年成本）
/
总投资
预期收益率：投资者在未来某一期间预期获得的收益率。
必要收益率：投资者购买某种证券要求的最低收益率。
二、风险及其度量
（一）风险的概念
1
．定义：风险是指在一定条件下和
一定时期内可能发生的各种
结果的变动程度。
①决策前风险的大小是客观的，决策后选择何种风险是主观的。
②风险随着时间的推移而减小。
③风险与不确定性
风险：事前知道所有可能的结果及相应的概率。
不确定性：事前不知道各种可能的结果或概率。
35
2
．风险的分类
①市场风险（系统风险，不可分散风险）
指那些影响所有公司的因素引起的风险，
不能通过多角化投
资来分散。如：战争、经济衰退、通货膨胀、天灾等
②公司特有风险（非系统风险、可分散风险）
指发生于个别公司的特有事件造成
的风险，
可以通过多角化
投资来分散。如：企业经营方案、投资
计划、成本控制等。
公司特有风险进一步划分为：
·经营风险：生产经营不确定性带来的风险。
（商业风险）
如：销售、成本、技术、生产等。
·财务风险：因借款而增加的风险。
（筹资风险）
任何公司都有经营风险，但财务风险只存在于企业负债时。
例：
A<
/p>
公司股本
100
万元，经营预测两种情况
：
好年景
，每年盈利
20
万元，坏年景，每年亏损
10
万元。
若公司扩大投资，借款
100
万元，年息
10%
。
则：若盈利，
（
100+100
）×
20%
－
100
×
10%
=30
（万元）
股东资本报酬率
=
< br>（
30/100
）×
100%=
30%
若亏损
，
(100+100)
×
(
－
10%)
－
100
×
10%=
－
30
(
万元
)
股东资本报酬率
=(
－
30/100)
×
100%=
－<
/p>
30%
（二）风险的度量
1
．概率
：表示随机事件发生可能性大小的数值
2
．离散型分布和连续型分布
36
N
3
．期望值：
E
（
x
）
=
∑
x
j
·
P
j
j=1
4
．标准差（离散程度）的计算：风
险的度量
方差：
σ
2
=
∑〔
x
j
－
E
（
x
）
〕
2
·
P
j
标准差
:
σ
=
√
∑〔
x<
/p>
j
－
E
（
x
）
〕
2
·
P
j
①
当两方案投资规模相同时，即，投资的期望收益相同时，标
准差的大小反映风险的大小，
σ
大者，风险大，
σ
< br>小者，风险小。
②当方案的期望收益不同时，用标准差系数反映风险的大小。
<
/p>
q
=
σ
/
E
（
x
）
q
也称为变化系数。
q
大者，风险大，
q
小者，风险小。
5
．协方差及相关系数
①协方差：测量两个随机变量变动的相关程度
Cov(x,y) =
∑
(x
j
－
E(x))×
(y
j
－<
/p>
E(y))×
p
j
若协方差是正的，表示两个变量大
致以同方向变动，为负，
则反方向变动。
②相关系数：衡量两个变量变动的相关程度。
ρ
xy
= Cov(x,y)/(
σ
x
×
σ
y
)
相关系数与协
方差类似，
若两种资产的收益率相互独立，
则
< br>他们之间的协方差为
0
，相关系数也为
< br>0
。
6
．置信概率与置信区间（正态分布
）
：
①通过置信概率求置信区间，或通过置信区间求置信概率。
②判断项目盈亏的可能性或达到已知报酬的可能性。
37
例：
ABC
公司有两个投资机会，
A
投资机
会是一个高科技项目，
该领域竞争很激烈，如过经济发展迅速并且该项目搞得好，取得<
/p>
较大市场占有率，利润会很大，否则利润很小甚至亏本。
B
项目
是一个老产品并是必须品，销售前景可以准确预测出来。假设未<
/p>
来的经济情况只有三种：繁荣、正常、衰退，有关的概率分布和
预
期报酬率如下表所示：
公司未来经济情况表
经济情况
发生概率
A
项目的预期报酬
B
项目的预期报酬
繁荣
0.3
90%
20%
正常
0.4
15%
15%
衰退
0.3
－
60%
10%
合计
1.0
则：<
/p>
A
：期望值
E
(A)=0.3
×
90%
＋
0.4
×
15%
＋
0.3
×
(-60%)=15%
方差
σ
2
=
0.3×
(90%
－
15%)
2
＋
0.4×
(15%
-15%)
2
＋
0.3×
(-60%
－
15%)
2
=3375 (%)
2
标准差
σ
A
=
√
3375
(%)
2
=
58.59%
变化系数
q
A
=<
/p>
σ
A
/
E(A) =58.59%
/
15% = 3.906
B
：期望值
E(B)=0.3
×
20%
＋
0.4
×
15%
＋
0.3
×
10%=15%
方差
σ
2
= 0.3×
(20%
－
15%)
2
＋
0.4×
(15%
－
15%)
2
＋
0.3×
(10%
－
15%)
2
=15
(%)
2
标准差
σ
B
=
√
15
(%)
2
=
3.87%
变化系数
q
B
=
σ
B
/
E(B)
=3.87%
/
15% = 0.258
38
从上述计算结果可以看出：
A<
/p>
、
B
两项目的期望收益率相
同，都是
15%
，但风险程度不同。因为两项目属于
不同行业，
A
项目的风险比
B
项目要大得多，从变化系数来看，
A
项目对
单位风险收益率所冒的风险是
3.906
，
而
B
项目获得同样的收
益率只需冒
0.258
的风险。所以，
B
项目比
A
项目好。
对上述例题可利用正态分布的概率表进行置信区间及置
信概率的计算，
也可对项目特定收益的可能性及收益区间进行
概率推算。
（课上
练习）
三、
风险和收益的关系
风险越大，要求的报酬率越高。
期望投资报酬率
风险报酬率
无风险报酬率
期望投资报酬率
=
无风险报酬率
+
风
险报酬率
风险报酬率
风险报酬斜率
0
风险程度
0
风险程度
风险报酬率
=
风险报酬斜率×风险程度
39
其中的风险程度用标准差或变化系数等计量。
风险报酬斜率取
决于全体投资者的风险回避态度，
可以通过统计方法来测定。
如果
大家都愿意冒险，风险报酬斜率
就小，冒险溢价不大；如果大家都
不愿意冒险，风险报酬斜率就大。风险附加率就比较大
。
第二节
资产组合理论
（非系统风险的分散）
资产组合理论
主要研究在各种不确定的情况下，
如何将可供投
资的资金分配在
众多的资产上，
来构成最佳的资本组合。
使投资者
能够选择风险小，收益高的投资组合。
当投资于多
种资产所产生的总风险与单独投资于某种资产所
产生的风险之间并无必然联系时，
在大多数情况下，
很多风险分散
的投资所产生
的风险将小于同等资本额投资于一种资产所产生的
总风险。即，当分散投资的数目很大时
，总的投资风险可以降低得
很低。
资
产组合理论的研究方法：
基于效用论基础上的均值——方差
分析
方法。强调不相关性在降低风险中的作用。
一个完整的投资目
标函数应当包括对期末财富预期的概率分
布和由投资主体对风险不同态度所决定的预期效
用函数。
一、投资组合的效率边界
（一）均值——方差模型
作为一个投
资主体，
其目标是预期收益最大化，
即预期效用最
大化。
当效用是均值和方差的函数时，
投资者的行为
与预期效用最
40
大化一致。
该效用函数是凹函数。
它描述了资产组合的预期收益和
资产组合的方差的函数关系。
（二）资产组合收益与风险
①资产组合收益
E (R
p
) =
∑
W
i
×
E(R
i
)
E(R
i
)
为第<
/p>
i
种证券的预期收益率
W
i
为第
i
种证券价
值占组合总价值的比重。
②资产组合风险
< br>组合标准差
σ
p
σ
p
=
√∑
W
i
2
σ
i
2
+
∑∑
W
i
W
j
ρ
ij
σ
i
σ
j
ρ
ij
=
Cov ( i , j
)
/
(
σ
i
σ
j
)
1
．两种证券组合风险
教材
P85
页对只有两种证券的投资组合风险进行了
分析，
得
出下列重要结论：
各资产的相关系数（由
1
到－
< br>1
）越低，投资组合的风险越
低，即所能消除的风险越大
。在完全正相关（
ρ
=1
）
时，投资组
合不能消除任何风险；在完全负相关（
ρ
=
－
1
）<
/p>
时，投资组合消
除的风险最大。
因此，<
/p>
多角化经营的公司应尽量寻找相关系数为
负的资产，或彼此独立的
资产，即使是正相关系数较低的资产，
也可消除部分风险。
<
/p>
根据均值——方差的数学理论基础及标准差、预期收益率、
资产权
重的相互关系，
我们同样可以求出当投资者欲使其组合风
险最低
时，
其资产金额应如何分配，
并且相应的收益率和风险是
多少。
（教材
P85
例）
41
2
．多种证券组合风险
当各项资产并非完全正相关时，
资产组合的数目增加，
组合
的方差将下降。
当证券数达到一定的数目时，
证券组合风险将降低
到一个极限值，这一极限值大致等于所有证券的平均协
方差。
3
．风险分散的程度
风险
总风险
系统风险
0
证券数
5
10
15
20
25
30
证券种类越多，风险分散得越完全。但收益也越低，趋向于<
/p>
市场平均收益率。
（三）投资组合的效率边界
结合教材
P89
—
91
页的图示。
二、无差异曲线
（一）效用理论
所谓效用就是商品或劳务满足人的欲望或需要的能力。
对于证券投资而言，不同的投资组合会产生不同的投资收益
率，但同时
要面对不同的风险。从效用理论的角度而言，某一种高
风险的投资组合必须有较高的收益
才能与另一种低风险低收益的
投资组合具有相同的效用值。
（二）无差异曲线
42
无差异曲线是指对某一个投资者而言，
< br>其效用期望值完全相同
的一条风险——收益组合曲线。
每一投资者的无差异曲线有无限多条，
同一条曲线上各点虽然<
/p>
风险与收益组合不同，
但其效用值相同。
而不同曲线上的投资组合
效用值是不同的。
< br>对同一投资者而言，
其无差异曲线是许多条相互平行的凹向纵
轴的曲线。愈趋于左上方的曲线，其效用期望值愈高。
对
于不同的投资者，
由于各自的风险偏好不同，
所以曲线的斜
率也不同。斜率越大，越趋于规避风险，反之，则越敢于冒险。
三、最适投资组合的确定
将上述无差
异曲线与效率边界一并考虑，
总有一条无差异曲线
将会与效率边
界相切，该切点即为最优投资组合。
教材
P95
页图示。
第三节
资
本资产定价模型（
CAPM
）
（系统风险的分散）
一、系统风险与β系数
（一）β系数
β系数是测定特定股票
或资产组合对一般股票相对变动性大
小的量。
它反映个别股票相
对于市场平均风险变动的敏感程度，
用
来衡量个别股票的系统风
险。
β
i
=
⊿
R
i
/
⊿
R
m
（二）β系数的计算
43
1
．单个证券的β系数计算：
一般来讲，
证券市场上，
某种证券的收益率与
市场平均收益率
之间有下列关系：
R
i
=
α
i
+
β
i
R
m
+
ε
i
式中：
R
i
为某种证券收益率
α
i
为截距
β
i
为斜率
R
m
为市场平均收益率
ε
i
为随机误差
R
个股收益率
·
R =
α
+
β
R
m
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
·
α
0
R
m
市场平均收益率
通过直线回归分析来确定某种证券系统风险程度的大小β值。
β系数只能衡量与市场风险有关的那部分风险，
该风险不可能<
/p>
完全消除，
只能通过组合降低。
而另一部
分风险α
+
ε与市场无关，
与企业自身
活动有关。
2
．证券组合的β系数
β
=
∑
W
i
β
i
其中：
W
i
为第
i
种证券投资金额占总资金的比重
β
i
为第
i
种证券的市场风险系数
证券组合的风险系数β值可以通过调整所选择的个股来确定
即：选择若干种β值大小不一，正负不一的证券，可得到相对
44
较小的加权β值，以降低组合的市场风险。
< br>二、资本资产定价模型（
CAPM
）
E (
R
i
) = R
f
+
β
i
(
R
m
－
R
f<
/p>
)
其中：
E (
R
i
)
为
i
证券或证券组合的收益率的期望值
R
f
为无风险收益率
β
i
为
i
证券或证券组合的市场风险系数
单个证券：β
i
= Cov (
R
i
, R
m
)
/
σ
m
2
证券组合：β
=
∑
W
i
β
i
R
m
为市场平均收益率
应用：计算某种股票的预期风险报酬率；
计算某种股票的价值（用
R
i
作为折现系数）
；
计算证券组合预期报酬率等。
例
华特电
子公司目前正在进行一项包括四个待选方案的投资分
析工作。各方案的投资期都是一年，
对应于三种不同的经济状
态估计收益如下：
经济状态
各种状态出现的概率
A
B
C
M
衰
退
0.20
10%
6%
22%
5%
一
般
0.60
10%
11%
14%
15%
繁
荣
0.20
10%
31%
-4%
25%
你作为华特电子公司的财务分析员
，公司主管要求你做以下分析：
1.
求出各方案期望收益率、方差、标准差系数。
2.
方案
A
是无风险投资吗？
3.
估计四项各自的总风险并应用均
值——方差判断标准确定
是
45
否可以淘汰其中某一方案，说明你的理由。
4.
经过分析你意识到以上所进行的
全部风险飞行是以各待选方
案的总风险为依据的。你认为还应进行市场风险分析，即系统
风险分析。由于待选方案
M
是充分多样
化的合营基金资产，
故可用来代表市场投资。
求各方案的
β
系数，
然后用
CA
PM
模
型评价各方案。
例
银溪矿
业有限公司估计
β
系数为
1.6
，该公司正在考虑收购另一家
具有
β
系数为
1.2
的公司。两家公司具有同样的规模
。
问题：
1.
合并后预期新的
β
系数为多少？
2
．若无风险收益率为
7%
，市场收益率为
12%
，银溪矿业有限
公司合并前的投资者要求收益率是多少？合并后是多少？
3.
该公司预计下一年付
1
元的股利，若合并不能成功，则股利
增长率为每年
6%
。若合并，则不改变当前股利，但是未来股
利增长率为<
/p>
7%
。该公司合并前的每股股票价值是多少？
4.
假设合并完成后，每股股票价格为多少？
5.
你认为公司是否应该进行公司合并？
46
第五章
长期筹资决策
长期资金是指需用期在
一年以上或超过一年的一个营业周期
以上的资金。任何增加长期资产的行动，必须筹集新
的长期资金。
一般来说，筹集长期资金有两个途径：一个是发行新的股本，另一
个是发行债券。
第一节
优先股与普通股
一、优先股
（一）概述
优先股是公司权益资本之
一，
它具有某些债券的特征，
有固定
面
值、定期的固定股息支付、一定的回收期等等。其特征表现在：
1
．优先权：
①优先获得公司收益的权利；
②优先获得资产清偿的权利。
2
．优先股面值
①企业清偿时优先股股东获得的清偿价值；
②优先股股息通常表现为面值的百分比。
3
．优先股股息
①累计优先股：
当公司因故未按期支付优先股股息时，
在向
普
通股股东派发股息之前，
必须将累计未付优先股股东的股息优
先支
付。
②对没有累计要求的优先股
，
企业没有义务支付累计未付的优
先股股息。
< br>
47
4
．表决权
优先股股东能够按时收到股息，但没有对公司事务的表决权。
5
．其他特点
优先股通常是有一定期限的，
是可以收回的。
也有的优先股在
一定条件下可以转换成普通股。
6
．保护性条款
（二）企业发行优先股的利弊
1
．从投资者角度而言的利弊
利：股息收入稳定；企业清偿时的优先权。
弊：①优先股股东承担的风险大，但收入受到限制；
②其市场价格易受利率变化的影响；
③在法律上无权强行要求企业分派股息；
④在市场上流动性差。
2
．从企业方面看优先股的利弊
利：①优先股非债务，企业可暂时不支付股息，发行优先股对
现金流
量和收益变动较大的企业最有利；
②优先股没有到期日，其收回由企业决定；
③优先股不会稀释普通股的每股收益和表决权；
④发行优先股使企业权益性资金增加，
为增加新的债务性
融资提供条件。
弊：①优先股的筹资成本高，因为其股利支付为税后进行；
<
/p>
②对于扩张型企业，
由于优先股股利支付的固定性，
其留
48
用利润通常不能够满足企业进一步扩大再生产的需要。
二、普通股
（一）概述
普通股代表一种满足所有
债权后，对企业收入和资产的所有
权。它具有以下特征：
1
．面值
股
票上注明的固定价值，它表明了股东对公司承担的责任限
度。
但
其面值在股票市场中没有意义，
它不会对股票交易的市场上
的价
格产生影响。
2
．市场价值
股票成交的市场价格是市场对该股票价值的度量和确认。
3
．控制权
普通股股东是公司的所有权人，有权选举董事会、监视会，有
权修改公司章程和规定，<
/p>
审定公司的重大决策。
有权决定发行新股、
新债，有权决定兼并或拍卖公司的资产，有权自由转让股权。
4
．表决权
普通股股东在股东大会上按所持股份比例具有表决权，
该表决
权
可自己行使，也可委托代理人行使。
（二）发行股票的利弊
1
．从公司角度看普通股融资的利弊
利：
①普
通股并不确定付给股东固定的收入，
因此公司没有固定
支付股息
的义务。
49
②普通股没有期限，不需到期还本，因此没有偿债压力。
③发行普通股增加公司的权益资本，降低财务风险。
④如果一个公司有良好的收益能力，
且有很好的成长性，
则
普通股比债券更容易发行。
⑤普通股票以资本收益形式获得的收益的所得税比其他形
式收益的所得税要低。
⑥适度发行普通股票是维持公司一定借债能力的财务措施。
弊：①普通股票的筹资成本高于债
券的筹资成本。
（所得税）
②普通股票的出售会转移公司的控制权。
③普通股的发行费用比其他债券高。
④对老股东来说，发售新股票会稀释公司的每股收益。
2
．从社
会的角度看普通股票筹资的优点
从社会经济的角度来看，发行
普通股是一种很好的筹资形
式，
它使企业在销售和收入减少时不
会受到太大的损害。
在经济
上，
如果太
多的公司运用大量债务，
公司本身的财务风险会增大，
而且也会
加大商业上的波动。
利率的变动会极大地影响公司的投
资和进一
步筹资，
增加企业经营风险，
进而影响整个经济的波动。
三、投资银行的业务过程
投资银行是现代资本市场中最重要的媒介。
它在资本市场、
企
业与项目融资、企业并购与资产重组等方面发挥着重要作用。
（一）企业决策
1
．首先确定所筹资金中长期资金的
多少，即需要多少新资本。
50