中国金融政策分析
绝世美人儿
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2021年02月02日 16:48
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伤感的日志-绅士谐音
中国金融政策分析
郭红玉
详细文稿
引言
今天非常荣幸能和大家有机会来共 同的探讨，
或者分享对于中国金融政策的
一些看法。
最后一课我想到用
《利率 市场化与金融民主化》
完成我们今天上午将
近三个小时的讲课的任务。
从“ 十八大”报告里摘了这么一段话，这是“十八大”报告对于金融体制改
革提出的主要的部署。
“ 要深化金融体制改革，健全促进宏观经济稳定，支持实
体经济发展的现代金融体系，
加快发展多 层次资本市场，
稳定推进利率和汇率市
场化改革，
逐步实现人民币资本项目可兑换，< br>加快发展民营金融机构，
完善金融
监管，推进金融创新，提高银行、证券、保险等行业竞 争力，维护金融稳定”
。
无论是我们做这方面专业研究的老师，
还是一些其 他的同事，
如果不是起草
报告的时候，
有的时候就不知道，
他说的每一方面都 说到了，
那么核心是什么？
结合这一段时间以来，
特别是危机以来，
中国金融 业发展的变化，
以及最近刚刚
结束的中央银行货币政策委员会。
昨天证券时报也开了一 个论坛，
论坛上的内容
我昨天晚上看了一下。
我觉得中国金融体制改革现在一个核心内 容，
就是利率市
场化。
利率市场化已经走到中段了，
这是一场影响 非常深远的，
或者说是一个核心
的中国金融政策也好，
或者整个金融体系也好，
发生变化的一个核心内容。
这种
变化我们说它又是一种静悄悄的革命，
至今为止中央 银行也好，
农业银行也好也
没有宣布说放开存款利率。
但是实际上由于融资结构的变化 ，
我们有相当一部分
的利率已经市场化了，
并且市场化会对整个金融业，
甚至 是对整个财税体制，
包
括监管，
甚至我们每个人的生活都会带来深远的影响。
我就以利率市场化作为主
线来谈中国的金融政策我认为会发生的一些变化。
利率市场化与金融民主化
金融民主化是金融危机之后，
耶鲁的一位教授提出 来的。
罗伯特希特提出来
金融民主化的概念，
他出了一本书，
《金融与好的社 会》
，
他写这本书已经发生了
占领华尔街的运动。
他讲以往的金融通常都是在 帮助那些在社会中促进已经是很
好的人，
或者说是富人，
而且金融似乎也是少数精英的 专利，
在这样一种金融的
模式他会加剧贫富差距，
扩大两极分化，
这也是占领 华尔街运动的一个非常重要
的原因。
他提出，
应该走向金融民主化，
应该使金融更广泛地渗入到民众生活当中去，
赋予民众平等参与金融体系改造的权利。
建立一个更为完整和开明的金融体系，
塑造恢复本原的金融文化，
法律监管
保证从 业者良善的行为，
还要加深人们对金融运作知识的了解，
提供公共更为可
靠的信息，建 立合理的机制。
这是他提出来的金融民主化的理念，
这个概念去年才传入中国，但是它很快
就引起了很多人的共鸣。
这个教授在去年耶鲁大学毕业的典礼上，
他给 毕业生的
演讲，就是关于金融民主化的演讲，讲的非常好。他讲的对于金融从业人员，以
及他对 学生的期望。
不仅仅是说金融从业人员它的价值体现在哪里，
这是为公众管理财富，
推进
整个公众所有人，
无论是穷人还是富人都能有更好的生活。
这是关于金融 民主化
的概念。
中国应该说无论从社会的各个方面，
也在向民主化发展，< br>金融民主化前提一
定是利率市场化的，如果没有利率市场化，金融民主化也谈不上。无论是美国、
中国还是其他国家，
大家对于贫富差距过大，
两极分化严重，
这都是社会的独 流，
或者大家都非常不满这一点。
金融民主化在中国也引起了非常深刻的共鸣。
金融< br>民主化前提一定是利率市场化，或者利率市场化本身就是金融民主化的进程。
一、利率市场化进程
（一）利率市场化
利率市场化有很多很多的 定义，
简单地说，
所有的金融产品的价格是由市场
来定价的，
是由供需双方来 定价的。
它的实质是利率自由化，
不再是由光官方来
决定，
是由市场主体自行 决定的。
前提就是允许市场竞争，
在可以竞争的条件下，
任何的单一的市场主体都不能 成为利率的单方面的决定者。
只要你进入市场，
在
市场化条件下，
任何单一的 市场主体，
谁是市场主体呢？利率市场化条件下，
所
有到市场上融资的投资者，
或者是融资者都是市场主体，
不仅仅是我们个人的投
资者，或者是不仅仅是企业，中央银行、 财政部，包括各位执掌地方政府都是市
场主体。如果实现利率市场化之后，每一个市场主体都不能单一的 决定利率。
为什么中国要实行利率市场化？我们后面会讲到，
有很多的原因。
但从国际
上来看，我们的主要经济体基本上都是实现了利率市场化。
1.
主要经济体利率市场化进程时间表
我们看美国，
日本，
韩国、
阿根廷、
智利、
中国，
利率市场化进程的时间表。
这个时间 表告诉我们什么？利率管制并不是中国的专利，
大多数国家都实行过利
率管制。
美国比较严格的利率管制从
1929
年之后开始的，
1929
年之后，我 们说美国
由于金融危机的原因，
美国颁布了美国的银行法，
这个银行法规定不允许对活 期
存款支付利息，
给存款设置高限，
给贷款设置下限，
也在实行了长期的利率 管制。
这种利率管制到
70
年代发现了一些变化，一个重大的变化就是美元，大家都记
得尼克松。在
1971
年的时候，尼克松就宣布美元跟黄金脱钩了，美元没有一个固定的锚，
1976
年在国际社会浮动利率合法化。浮动利率合法化之后，利率也
不可能是固定利率，
并且在实行固定利率的时候，
银行业受到了巨大的冲击，
因
为利率只要是规定了存贷款的利率，
但是我们的经验也告诉我们，
存款并不是投
资者 唯一的投资的渠道，
贷款也不是企业唯一的资金来源，
当你存款和贷款利率
被控制之后 ，
其他的渠道就发展的很快。
特别是在美国那样的社会，
它金融创新
的能力很 强，所有的金融创新都是为了逃避监管。美国从
70
年代开始就开始了
利率市场化，正 式推进时间是
1980
年，在
1986
年用了
6
年时间完成 。
我们的邻国日本、韩国，也分别用了不同的时间，用
10
年或者
6
年的时间
完成了利率市场化。
拉美一些其他国家，
阿根廷、
智利这 些国家也都实行了利率
市场化，
但是利率市场化我们也可以看到，
有的国家是渐进式的 ，
也有国家是很
快的。像智利当年就实行了利率市场化，英国也是这样。中国很显然，选择了一
条渐进化的道路，中国在
1996
年的时候，正式宣布要实施利率市场化，而且制订了利率市场化的步骤，
先外币后本币，
先大额后小额，
最后以放开存贷款利率< br>市场为标志，完成利率市场化。
从今天看，
我们的外币已经利率自由化，大额存款也是可以议价的，
它也完
成了利率市场化。
现在主要的就是存贷款利率，
特别是存款利率还没有最后放开。
2.
我国人民币利率市场化进程回顾
从
1996
年开始一 直到
2004
年，
中国现在虽然没有全部放开利率，
我们也知
道，< br>人民币的存贷款利率已经可以浮动的，
而且浮动范围也在逐渐扩大达到
30%
。
在这期间一个重要的现象就是，
我们的融资渠道也在发生变化，
银行的贷款不再
是企业唯一的，
甚至不再是唯一主要的来源。
企业有越来越多的融资渠道，
而这些融资渠道基本上已经利率市场化。
这是中国利率市场化的一个途径，
我们是鱼
无 声处听惊雷。
（二）中国利率市场化的路径
这是去年
12
月底中国社会融资规模统计表，这是在人民银行网站上下载下
来的。
这个表是一个比较新的数 据，
这是从人民银行的角度统计的社会融资规模，
社会融资规模是指社会主要的经济体，
主要是企业，
也有部分个人。
它的融资渠
道的来源，
他统计的，
这 不是全部，
但是他统计的是这些，
这个就是人民币贷款，
外币贷款、委托贷款、信托贷 款、未贴现银行承兑汇票、企业债券、非银行企业
境内股票融资、
社会融资规模合计。
不知道同志们注意到这个数据没有，
这个数
据从
2010
年开始公布的，在此 之前中国只公布
MR
，这是
MR
的扩展版。
中央银行已经 注意到了，如果中国银行的货币政策仅仅是控制
MR
，它发现
他解决不了什么问题。< br>MR
即使是控制的很好，通货膨胀还是可能可以出现的，
资产价值泡沫还是可以出现。< br>他已经注意到了，
中国的货币的概念已经发生变化
了，
不仅仅是存款，
还有其它一些像票据，
甚至像企业债券，
都具有货币的性质。
它和货币的转换非常的快 ，
中央银行
MR
增长比率是
12%
，
假如说在某一时刻，< br>假如说今天统计到
100
亿的话，
他知道这
100
亿没有多大 意义，
因为这
100
亿当
中就有一批债券到期了，假如说
10
亿到期，他马上
100
亿就变成
110
亿。或许
明天其中有
10
亿去购买了其他债券，
他就变成
90
亿。
所以他发现仅仅控制
MR
，
MR
大家都知道是存款加现金，这是通常我们概念的货币。我们概念中 什么是货
币？我们通常认为现钞、钱，兜里的现才是货币，我们现在已经不这样认为了，
我们除 了兜里的钱是货币，
现金是货币，
我们银行存款也是货币，
银行除了活期
存款 是货币，我们的定期存款都是货币。
以往的中央银行就控制这三个，
现金、
活期存款、
定期存款就能够控制住整
个社会的需用量，基本上能够控制住物价以及资产价格。现 在发现只是控制
MR
是没有用的，
或者作用不大，
他把调控的范围就扩大了，
包括了这是他最新公布
的一个数据，就是说对
MR
，我们也可以理解为是M3
。这是中央银行它在统计
上的变化，
这个数据已经成为中央银行观测、
关注并且调控的对象，
或者是重要
的指标。一定意义上替代以往的
MR
，这 从另一面也看到什么？我们的社会融资
结构在发生了重大变化。
在
2006
年的时候，企业通过债券融资的，通过非银行的融资渠道的比例不
到
6%
，从 这里边可以看到现在这个比例发生非常大的变化了。我们看到未贴现
银行承兑汇票，
企业债券这 两项加起来已经接近
30%
，
如果一个国家非存款性融
资，或者非贷款性融资 占到
30%
的时候，他的利率市场化已经走了很远了。
中央银行没有说公开 宣布放开存款利率，但是事实上由于融资结构的改变，
利率市场化已经在起动，并且已经稳步走。
上个礼拜货币政策委员会换了一个词，我们看“十八大”要稳步推进，上个
礼拜开的中央银 行货币政策委员会说了一句话，
叫做进一步推进利率市场化。
然
后有媒体采访，说“稳 步推进”和“进一步推进”有什么区别？我说字面上看不
出来有什么区别的，
稳步和进一步。< br>事实上来看，
中国的利率市场化应该说在推
进，这个推进的方式是什么？就是鱼无声处。 所谓鱼无声处就是我们在表面上，
或者在从中央银行的层面上还是会在不会马上放开存款利率，
因为我们现在还有
一些宏观背景在“十二五”期间不会发生根本性的变化。一个是我们进出口，就
是我们国内的国际收支，
国际贸易的进出口。
还有一个就是实体经济对于贷款的
需求 非常强劲，因为城镇化又提出来，贷款需求会非常强劲。
所谓进出口是什么概念？为什么它会 影响到利率？进出口的概念就是我们
外汇储备还要增加，
外汇储备增加，
中央银行就要 购买外汇，
中央银行购买的这
个外汇它会变成商业银行在中央银行的存款，
这个存款我 们知道它叫什么吗？它
叫基础货币。
只要是我们的外汇国际收支是净出口，
也就是顺差 经常项，
如果我
们保持顺差的话，
中央银行就要买间接部分外汇，
原因在于他 不希望，
因为我们
汇率还没有放开，他不希望汇率太大的波动，如果我们经常项目是顺差的时候 ，
市场上外汇供给增加，
如果中央银行不控制，
外汇供给增加本币是要升值的。
外
汇多相当于本币就少，
本币少，
本币就要升值，
这个升值对于出口企业是 不利的，
我们现在也可以看到各个国家都希望货币贬值。
中央银行要调节外汇市场，
只 要
是在外汇不断增加的情况下，
就是一个买进。
中央银行向谁买呢？从来不是向我们老百姓买中央银行都是向商业银行来购买，
中央银行购买商业银行的外汇，
商
业 银行把外汇转给中央银行，
中央银行会在商业银行在中央银行的账户上给他一
笔存款，这个存款 就叫做商业银行在中央银行的准备金存款。
这个存款就形成了基础货币，
这个钱非常 重要，
这个钱重要在哪里？这个钱
是一个种子，
或者是说它是一个我们叫它基础货币，
它的重要在于商业银行在中
央银行的钱并不是直接的购买力，个人也好、地方政府也好是拿不到 这个钱的，
这是商业银行存在中央银行的存款。
我们用的钱都是什么？除了现钞以外，
我们
用的钱都是银行创造的存款，
我们在座各位从来没有中央银行的信用卡或者什么
卡 ，都是哪一家银行的卡。所谓哪一家银行的卡，或者哪一家银行的存单，这就
是这家银行发行的货币，< br>你去工行的就是工行发行的货币，
我们如果把存款理解
为债券的话，
你持有工行 的存款就是持有了工行的债券，
持有了建行的，
就持有
了建行的债券，我们用的这些钱 。但是我们企业也好，个人也好，用的这个钱和
进出口有什么关系呢？商业银行能够发行多少存款？能够 创造多少存款，
或者发
行多少债券取决于在中央银行有多少存款。这就是存款准备金率的概念。
现在存款准备金率接近
20%
，商业银行只要在中央银行多
20%
就可以发放
100
块钱的贷款，或者叫做创造
100
块钱的存款。由 于外汇储备原因就不断地在
中央银行增加存款，
它的信用创造能力非常强，
而且这不是 中央银行能够控制它
的。因为我有外汇，我卖给中央银行，我在中央银行有存款，这个存款叫超额存款，按照
20%
的比例，哪怕
100%
的比例，只要我在你这里有存款我 就可以创造
贷款，如果我基础货币源源不断地获得，商业银行信用创造能力是非常强的。
如果商业银行没有这部分，如果我们外汇储备收支平衡了，没有这部分钱，
商业银行就比较被动了，
这个时候他要想创造货币就有难度了，
他怎么能获得准
备金呢？他就要想别的办法了， 那个时候中央银行的控制力就比较强。
我们说这几种情况，
一个是进出口的状态，< br>还有我们在座各位可能特别有体
会，
实体经济对贷款的需求还是非常强劲的，
另 外银行现在风险识别能力比较低，
这些使得我们在
“十二五”
期间中央银行或者国务院 不一定会放开存款利率。
存
贷款利率应该说在“十二五”期间不会完全利率市场化，但在
2020
年基本上差
不多了。
但是我们就不能看表面，
我们不能看它表面上 ，
在所谓的利率制度还是
实行官定利率，存贷款利率还是中央银行来决定的，我们就会一厢情愿 地认为，
银行贷款还是最主要的融资渠道，
不是这样子的。
市场上已经在静悄悄地发生 变
化，
而且这些变化已经积累到一定量变了，
量变到一定程度就是质变。
无论 对于
个人也好，
企业也好，
或者地方政府也好都要未雨绸缪。
对于地方政府来 讲肯定
要融资要借钱的，
没有一个国家在发展他不借钱，
借钱负债最多的国家都是最富
有的国家。
现在的负债和过去杨白劳借债不一样了，
富人才借得起债。
要发展 一
定要有融资渠道，
财政的收入来源有几种，
一种是货币发行，
地方政府没有 货币
发行权就不要想了，
还有一个是税收，
还有一个是融资。
融资是现代财政 的一个
来源渠道，是支撑支出的重要渠道。
虽然我们利率市场化在形式上，
特别在存贷款利率上还是官定利率，
但是我
们还要为我们个人也好，
还是地方政府也好 ，
要为未来融资做准备。
融资渠道可
能会发生变化的，
而且你会发现另外的融 资渠道可能比银行融资渠道更好，
这就
是未雨绸缪，要有这方面的准备。无论是制度的转变，还 是技术的转变，我觉得
都要有，包括我们个人，理财的观念也要发生一些变化，因为市场在变。
二、利率市场化的影响
我们怎么做能够建立一个与利率市场化相容的机制？
（一）对银行的影响
--
产品和业务创新
我截了一张图，
这是中国建设银行的图，
给大家念一下它的产品，
它的三个
部分。
1
、产品服务；
2
、投资理财；
3
服务指南。
产品服务都有 哪些产品？有电子银行、个人存款、个人贷款、银行卡、信用
卡、外汇服务、房改金融、证券代理、便利 服务。
投资理财有基金、理财、贵金属、保险、国债、外汇。
我们现在银 行已经注意到了市场的变化，
对于银行来讲，
它最关注的实际上
是赚钱，利润。银行怎 么样能够获得最高的利润，这是银行应该关注的，特别是
对于商业银行，
商业银行不是政策银行 ，
它的主要目的是为了盈利，
商业银行的
改革越成功，这个目标就应该越明确。
对商业银行来讲已经注意到，
传统的存贷款业务对它来讲已经受到了很大的
限制，
这个限制是什么限制？最主要的限制就是资本充足率的限制。
资本充足率
的概念可能有 同学知道，
它有这样一个规定，
有一家银行叫做国际清算银行，
这
家银行在瑞 士巴塞尔，这个银行
1930
年成立，成立最初是为了当时一战之后德
国的赔款，他是为了做德国赔款的结算，
所以成立了国际清算银行。
它最早是富
国俱乐部，这 是
7
个国家，后来
8
个国家，现在
16
个国家，现在中国已 经进去
了。
这个银行不是完全的国际机构，不是
MF
，也不是世界 银行，但是它影响力
非常大，
因为这是主要发达国家。
这些主要发达国家的财长，包括央行行长成立
了委员会，
就是国际银行调解的委员会，
这个委员会办公室设在 巴塞尔银行。
这
个委员会在
1986
年颁布了一个决议，这个决议统一银行间 资本协定，因为在
80
年代的时候，
我们记得有一家银行倒闭了，
还出了一本 书
《我如何搞跨八零银行》
交易员叫李森，他最近又复出了，到哪个国际机构当
CEO
去了。他当时做衍生
品，外汇延期交易，使得一家两百多年的英国老牌银行最后倒闭了。
这件事的原因也和前面有关，
就是和利率市场化，
和汇率自由化有关系，
因
为利率市场化，
汇率自由化以后风险就大，
所以避险工具就出来了。
利率管 制不
需要什么避险工具，
利率是管制的，
没有太大风险，
因为有风险了才有所 为的金
融产品或者还有衍生产品。
那个事情发生之后，
国际银行业就觉得有必要降低银
行的经营风险，怎么降低呢？
规定国际大银行最低的资本金的比率，
这个资 本充足率计算方法是分母是风
险加全资产，分子是银行的资本金。这个比率在当时规定要大于等于
8%
，这里
边我要展开说一下，
什么叫家庭风险资产，
巴塞尔协议规定了，
因为它说不是所
有的银行的资产都需要资本金，
例如说银行对本国政府的贷款，
或者购买本国政
府的债券，这个是零风险。如果你购买世界银行的债券这也是零风险，或者是
25%
的风险，他就把风险分了等级。只有对私人企业贷款那就是
100%
，现在银< br>监会规定的新的银行资本金管理办法在我们国家，
住房抵押贷款把它的风险权重
已经降低 到
75%
，原来对住房抵押贷款是
100%
，现在降到
75%
。每一项资产的
金额乘以它的风险权重，累计起来叫风险资产。零风险就没有，上边是资本金，
资本金包括什么呢？它有具体规定，
有实收资本，
还有附属资本。
附属资本比较复杂，
附属资本可以有次级债，
有银行持有的长期债券，
另外在最早的巴塞尔协< br>议里边，银行的商誉也可以作为附属资本。
这个比例要大于等于
8%
。后来金融危急之后发现监管也会制造新的风险，
商誉作为资本，长期债券可以作为附属资本，银行可以 通过这个增加资本金额，
发行长期债券。
而且银行长期债券，
包括我们国内银行也做过 这样的事情，
互相
持有。
银行发行的次级债互相持有，
然后可以介入资本金。
这个风险是非常大的，
互相持有。
还有一个就是风险资产。
风险资产就是购买 政府的发行债券风险是零
风险，
但是它有个名单，
购买哪些国家的政府债券是零风险，
在这个名单上例如
购买希腊政府发行的债券就是零风险，
但是购买中国政府发行债券就 是有风险的。
因为按照市场经济国家非势场经济国家划分，
这也使得为什么欧洲一些国家主权< br>债被下调之后会引起其他国家的连锁危机，
像英国很多大银行就购买了希腊国家
的主权债 ，因为它零风险，它能够符合巴塞尔协议。
而在这些国家没有出问题的时候，这些收益率还很 高，因为它信誉级别低，
所以它收益率就高。
所以这本身也有问题，
所以这个危机之后 巴塞尔协议已经是
3
了，新巴塞尔协议规定，他把资本金重新调整，把商誉都剔出来，银行不允 许
相互持有次级债，
这些重心做了修整。
另外他把这个比例提高到
10.5%
到
11.5%
，
一是对那些有系统性风险的大银行，要多增加一个比例。
假如像建行它就是
11.5%
的比例，
它就要达到资本金和风险资产加 权比例要
大于等于
5%
，
而且现在对于风险资产要求监管更严格，
我 们知道银行很多创新，
有一个词叫表腕业务。
正是由于这种资本金的监管，
为什么银行 要资产证券化？
他就要把一些长期资产卖掉卖掉之后可以把它转到表外去了，
他卖掉了，
他就不
在它的资产里边，
不在他资产负债表里边，
资产减少我们说资本金相对扩大。
这
也是一个新的风险，包括中国银监会也已经做了这样的规定，类似这样的业务，
你的 一些担保或者是像理财，
你不在资产负债表当中反映出来的业务，
就把它转
移出去的业 务，这种业务要给一个权重，要
50%
把它转入表内。按
50%
打折转
入表内，然后再乘以相应的权重，即提资本金。
这一点对于银行的约束力是非常强的，它比存款准备金要大得多，
存款准备
金那个约束力不是很大，
世界上已经有很多国 家把存款准备金，
像美国在危机前
平均存款准备金只有
0.5%
，有的国家已 经取消，他监管的力度不是很大。为什
么不是很大？不是说绝对的没有用，
是因为又出现了新的 资本充足率，
这个的监
管作用已经要大于存款准备金。
如果有这个制度的话，
存款准备金监管是在下降
的，
资本充足率对银行影响是非常大的。
按照严格实施这个制 度，
我们取一个整
数
11%
，银行如果是给私人企业贷款，每增加
1 00
块钱私人企业贷款必须有
11
块钱资本金，
资本金和准备金完全不一样，
准备金是负债，
准备金是商业银行把
它的资产卖给中央银行，
外汇怎么到他手 里？他也从私人部门那买的，
商业银行
自己也不创造外汇，
出口企业创造外汇，
他要把外汇卖给银行。
银行给他什么呢？
银行就给他一个存款，
银行存款就给他自己 创造的，
画若干个零就给你了，
银行
画多少都行。
为什么呢？因为这些外汇中 央银行买，
银行就给你
100
万的外汇我
就给你
620
万的 存款，
就给你画一个零就行了，
我怎么能创造出来呢？那么我这
个
620万，按中央银行规定要
20%
准备金，
124
万，我就相当于把
124
的外汇卖
给中央银行，
我就达到了他的要求。
如果这些渠道都没有他也 有别的办法，
我们
这儿有同业拆借，
实在没有的话我可以再贴现，
向中央银行 借钱，
所以准备金是
商业银行的负债。
资本金就不是，
我们各位都知道资本金 是怎么来的，
股东的真
金白银或者企业自己银行的利润转换而来的，
这个就不能够自己 创造了，
自己给
自己印是不行的，
所以这个约束力是非常大的。
所以我们将来 ，
像国企也好还是
地方政府也好，
如果向银行借款的时候他真的有难处，
他确 实是有难处。
资本金
对他的约束力非常大，
他一定想把他有限的贷款的资源，
他一定想用它赚更多的
钱。
中国银行表面上说都达到了资本充足率多少多少的，像这个怎么达到呢？它
里的算法不一样，
如果严格按照巴塞尔那个协议实施，
很多 是达不到的。
现在银
行有的专门做研究，
资本充足率之后，
银行怎么进行贷款 管理，
特别是有的银行
另有承诺，他给别人承诺，特别有些大银行，我们的大银行财大气粗，< br>20
亿，
多少亿的承诺，以前的承诺就承诺了，现在不行，这个承诺要打五折，寄其资本
金。可以给你签一个承诺，比如签个贷款协议，他们叫已签未贷，签了之后按照
新的监管办法就 要打五折进入到风险资产当中去了，要集体准备金。
他们在具体的资产算法上，
包括 资本金的算法上，
它将跟银监会达成某种协
议，
允许他用权重来调一下，
所以 如果严格实施这个制度，
不仅中国的银行承受
不了，
美国现在就在推迟实施巴塞尔协议 ，
中国的银行业监管比较严格。
已经出
台了资本金管理办法，银监会已经出台。所以他 对银行的约束力是非常大的。
如果说资本充足率对它有如此之大的约束，
他要赚更多 的钱怎么办呢？所以
我们现在也注意到不仅那些小银行，
现在一些大银行，
包括建设银 行，
他们都向
零售行业，
开拓零售行业的业务，
一些小的业务，
原来 他们可能不太关注的中小
企业的业务和一些新型的业务，
在来源上例如他们发行理财产品。理财产品就是
他可以降低他的资产负债表，
理财产品就把存款来源变成什么了？本来存款是 记
在他的负债表上的贷方的，
但是变成理财产品之后，
这个存款就转出去了，
这个
来源变成理财的，某种产品，某种理财产品，这是它的来源。但是这个来源资产
负债表上反 映出来，
所以这是这部分是一种市场化的利率。
这他负债方面，
另外
现在银行 非常愿意做所谓的通道业务。
通道业务就是像发行信托产品，
可以自己发行信托产品 或者卖基金，
我们现
在去银行，银行什么都卖，保险，基金，信托都卖，债券也卖，这是他的通 道业
务。
由于银行的信誉，
产品通过他之后实际上起到增信作用，
我在银行买 和我到
保险公司或者其他地方买那是不一样的，
包括银行替企业卖债券，
这就是一个增
信，
另外他有更好的销售渠道，
有更好的客户。
银行在这个通道业务为银行赚 了
很多钱，现在通道业务大家已经很眼红了，所以证监会也可以了，基金、证券公
司都可以做通 道业务，
都可以替基金公司或者替其他人卖产品，
然后提收益，
而
且银行提的 比例是非常高的。
基金公司开发了一个产品它通过银行卖，
最后的利
润收益是银行拿大 头，
所以我们对于利率市场化来讲对银行的经营模式，
对于银
行的业务创新、
产品创新都发生了非常大的变化。
传统的业务是他可以获得利润
的一部分，
越来越多的 利润，
像花旗银行最多的时候利润是
45%
是从非银行业务
得到的，
像国内建行做的比较好。
它的这种非利息收入占的比较高，
所以这是对
银行来讲。
对于银行来讲还有一个，
我们讲利率市场化，
业务发展变化，
利率市场 化之
后银行会怎么样？从国际上来看，利率市场化对谁影响比较大？从市场上来看，
这是一个国 际上的各个国家息差，纯贷款的息差。中国银行一直受到一种批评，
他们是坐着赚钱，由于息差比较大，
3%
左右，这个确实是，我有一个朋友他原
来是政府部门的，
后来他到外地的 商业银行，
在北京的分行，
他说办银行除了是
经营太差，太腐败，否则的话一定会赚钱 的。因为息差在哪？
3%
的息差，
但是我们也看到，
这个图黄色的 是中国建设银行，
中国银行的息差，
这个息
差比较起来看，它和巴西、俄罗斯、土耳其 、印度的一些国家以及和花旗、
JP
摩根、美国、巴克莱银行、汇丰银行、苏格兰皇家银行、德 意志银行、瑞士银行
相比较看，中国的这粮价银行，建行和工行息差不是最高的，也就是中等。利率市场化以后，
银行业的息差可能不一定会发生那么大的变化，
它还是存在一定的
息 差，虽然在下降，这个图我们也看到净息差也在下降，
06
年到
07
年，我们 也
可以看到我们国家银行息差已经在缩小，名义息差已经在缩小，这是名义息差，
名义息差和实 际息差不一样。
中国建行和工行的实际息差比名义息差要小，
为什么？美国这些银行 虽然它
名义息差比较小，但是它实际息差还是比较大的，像花旗银行、
JP
摩根，包括
美国银行、
巴克莱银行，
包括汇丰银行的息差都是大于中国建设银行和工商银行
的。
因为它的名义息差和实际息差不一样，
为什么会出现这种情况？这就是银行
的议 价能力的问题。
虽然名义息差比较大，
但是它实际息差和它贷款结构有关系，
我们的银行如
果都是做大企业，
大政府的话，
银行的议价能力比较低，
所有 的银行都是竞争那
几家大企业，
所以给他的存款利率要高，
比他贷款利率要低，
所以它的实际息差
是比较低的。如果银行议价能力比较高，像花旗银行、
JP
摩根银 行它的议价能
力比较高，
它的贷款可能是以高利率的长期贷款为主，
如果它的资金配置 能力比
较强，
他也有资金持的配置问题，
他就可以把来源通过结构调整把来源的成本压
的比较低，
假如说短期融资或者是债券的方式来融资的话，
利率会比较低。
它 的
息差就会比较大，存款、贷款的绝对利率没有我们高，但是它息差很大，这是银
行经营的问题 。
（二）对国有企业的影响
--
融资渠道多元化
利率市场化之后，< br>我们说对银行业产生很大的影响，
但是银行里也有可能通
过它的资产负债结构的调整，< br>来保证有一定的息差。
这种情况对谁影响会比较大
呢？如果利率市场化之后，
对 那些特别依赖银行的国有企业，
或者甚至是我们的
地方政府影响比较大的。
为什么这样呢？刚才我们看到这是从国际上来看，
利率市场化之后银行还是
可以保持比较合理的 利差的，
这是银行通过它的结构性管理，
我们叫提高它的管
理水平，
负债和资 产的管理水平，
可以一定程度上控制它的利差。
但是利率市场
化之后，
利率会 发生什么样的变化？这是一个问题，
利率市场化之后会不会利率
一定会上升还是下降？我们看一 下其他国家的情况，
这个是美国、
韩国，
他们在
利率市场化前后的一些变化实 际上波动较大的，
韩国是利率在下降，
总体是下降，
先高后低，美国也是先高后低然后 波动加大，美国
80
年代开始利率市场化，它
是先高然后波动，然后韩国先高后低。< br>
1.
金融压抑与利率市场化
在中国有一个问题，
中国利率 市场化之后是走高走低这里有一个概念，
叫金
融压抑。
什么叫金融压抑？是指一个国家 政府如果对利率实行人为压低，
实际上
就是人为压低，这就是金融压抑，储蓄率会比较低，投资 率会很高，中国储蓄率
也高投资率也高，
压低利率就是金融资金成本低，
所以投资率很 高，
市场不活跃，
没有更多的投资渠道。
它有一个指标，
是否存在金融压抑有 一个指标，
这个指标
是这样，这个指标是通常用什么来算？就是名义的
GDP
增长率和平均的长期利
率之间的差距。这个差距的大小是衡量一个国家金融压抑的标准。
两者的差距越大，金融压抑压制程度越多，在过去
20
年，在实行利率基本
市场化 的发达国家，这个差别几乎为零。名义利率要接近
GDP
的增长率，在新
兴国家平均差 距是
4%
，中国的差距非常大，
8%
。
这是我做的一个图 ，把所有的都加进来了。蓝色的是
GDP
增长率，红色的
是存款利率，绿色的是存款利 率的平均值，我算的是平均值简单加起来平均值，
从
2002
年到
2012< br>年，
蓝色的是贷款利率，
红色是存款利率，
如果以存款利率算，
这就是 他们之间的差，将近
8%
左右。紫色的是通货膨胀率。
如果考虑通货膨胀率 ，
差距就更大。
这样比较起来，
中国的金融压抑程度就
比较高，
如果 说利率市场化之后变成
4
个点，
通货膨胀率和存款利率如果差距是
4
点，我们就要上升，这是毫无疑问的，要是零的话上升就更高了。按照金融压
抑水平来说，
中国 利率市场化之后可能会利率会上升的。
从国际经验来看，
无论
上升还是下降，
银行都会想办法，
或者银行有比较多的手段保证它的利差，
它可
以通过结构调整，调整资金来源结构，
如果存款利率上升不一定只要是通过存款
来获。
其实所谓存款 获得来源，
这个来源不是银行贷款的来源，
银行吸收存款的
目的不是把它作为贷款的来 源，
把它作为什么？作为它在中央银行准备金的来源。
商业银行不是拿我们的存款发 放贷款，
不是这样的，
商业银行吸收存款，
我
是工行的转到建行去。
如果我们把存款都是债券的话，
我是工行的债券存到商业
银行去，
商业银行不会拿着工 行的债券去发放贷款，
它这种所谓吸收存款是改变
什么呢？改变这两家银行在中央银行的存款，
准备金存款，
它是这个目的的。
商
业银行是有一些办法来调整资产结构和负债 结构，
所以保证它有一个合理的利差，
否则的话银行就不干了，就关门了。如果利差为零，银行 就不做了，去做别的业
务去。
所以说对于银行来讲，
它会想办法通过资产结构，
而且从国际经验上他们
是能做到的，甚至是还可以把利差拉大了，我们看巴克莱银行，
JP< br>摩根，他们
收益利差，美国的基准利率
0.75
，可是巴克莱，
JP< br>摩根他们的利差是
3
以上。
他会逐渐的学会，
或者有办法保证它有足够 的利差，
但是利差和利率水平高低是
不一样的，银行就高进高出，或者低进低出，利差在就行。 但是对于借钱的人，
高利率是由借钱的人承担，
所以利率市场化之后可能对我们现在主要以依靠 银行
融资的也好，
或者地方政府也好，
他的压力是非常大。
这个压力会转移到 与银行
资金来源为主的这样一些经济体，
所以我们说要未雨绸缪，
我们可以知道不仅仅
可以到银行里边借钱，
其实现在已经很多，
包括一些国有企业在几年前，
假如 说
中国电网在几年前就在去找其他的融资模式，
不再向银行借钱，
或者减少对银行的依赖。
2.
中国债券市场的债券品种
我们比较规范的其它 融资渠道就是债券市场，在中国市场上已经有
21
个债
券品种。这就是企业和地方政府 可以去融资的渠道，对企业来讲有中央企业债，
地方企业债，还有票据、短期融资债券。去年还允许发行 中小企业私募债，实际
上就是俗称垃圾债券，
或者叫高收益债券，
我们还有其他的融资 模式。
当然信托
也是一种融资模式，
银监会发了
8
号文，
这 个
8
号文规定银行给一个期限，
到一
定的比例持有非规范性融资类产品。规范类是谁？像信托就是非规范类的，
规范
类的就是债券，债券是标准化的金融资产，是规 范性的。
债券是面向公众发行的，贷款是双方，双边谈判的。
利率市场化 以后对银行当然带来很大的挑战，
但是银行相对来讲无论是资产
管理的能力还是融资能力都很强 ，
而且我们现在银行已经在做这个事情，
无论是
国有银行还是非国有的银行，都已经在 做这方面的工作，已经发生很大的变化。
我们说像建行，它是国有银行，但是它很早就在做业务，它提出 “奔驰计划”
，
“全面金融服务计划”
，它是在转型，所以银行是先知先觉的。
3.
中期票据利率与同期贷款
对于融资者来讲也要先知先觉，
也要知道除了银行以外，
我们有很多渠道可
以获得资金来源，
并且我们还会可以发现银 行在很多时候，
其他融资渠道的资金
来源成本比银行要低的，
这里面的表是中期票据与 同期贷款利率相比，
这很明显
的，这是债券，
AAA
级，
AA+，
AA
的债券，不同评级的企业发行的债券，它
的利率和同期的贷款基准利率相比 ，我们看这是
2010
年的数据。
在
1
月份的时候，AAA
级企业发行中期票据，
中期票据是什么？一到三年。
它的票据发行的时候， 收益率是
2.7%
，同期银行存款率是
5.4%
，差别是非常大
的，
所以应该是两年前或者也许三年，
国家电网特别爱学习，
经常搞青年干部培
训 班，
当时他们的董事长就讲，
他们要让他们的财务部门研究融资方式，
发现不
能够向银行借钱。发现银行借钱太贵了，他们自己觉得他们也是在给银行干活，
他们要研究其他的融资模 式，
现在我们如果看一下债券市场上，
国家电网是非常
活跃的一支发债主体。而且因为 它是
AAA
级，它一发债是
20
亿，而且期限很
长。
负债管理不仅仅是银行，
其他融资属于国有银行，
可能将来我们地方政府也
一样，
负债管理是非常重要的。
你怎么样通过负债管理降低融资成本？而且比银
行来讲，发债对于融资者来讲它的自由度更大，
银行一对一的控制监管，
和很多
人来卖，< br>肯定它的监管力度，
对你的影响对你的控制力度是不一样的，
当然有监
管，那是 监管部门的事。
对于企业来讲，
现在很多企业比较一些先知先觉的企业，
他 已经在调整自己
的负债结构，通过负债结构压低自己的成本。
（三）对投资者
--
大资产管理时代
利率市场化对我们也有影响，
对我们每一个投资者也有影响，
这个影响也是
相辅相成的。
反过来我们个人财 富需求的变化也在推动利率市场化，
最近有个瑞
信的研究院公布了
《全球财富报告》< br>，
在
2012
年亚太地区首次取代欧洲成为全球
最富裕的地。中国成为 过去十年亚太区内最重要的新增财富来源，预计在
2017
年成为全球排行第二的富有国家。< br>
预测亚太地区家庭财富将于未来五年增长
55%
至
2017
年达到
115
万亿美元，
使亚太地区占全球财富的比例由
2000
年 的
29%
增至
35%
。中国的内地家庭财富
自
2000年起的年增长率为
13%
，较全球平均
5.8%
的财富增长率超过一倍以 上。
总而言之，
中国由于经济发展快，
私人变的有钱了，
而且有钱 的速度增长的
还是很快的。
2012
年中国大众富裕阶层达到
1026
万人，人均可投资资产在
133
万人民币左右。预计
2020
年，中国利率 市场化完成，那个时候居民金融资产总
规模将达到
240
万亿人民币。在这个过程当中 ，现金及存款比率较
2012
年下降
19%
到
46%
。有价 证券市场规模将为
2012
年的
4
倍，另外还有其他另类投资。
< br>这是相辅相成的，
在这个过程当中由于中国富裕阶层的增加，
或者是财富增
加， 存在财富管理的问题，到了共产阶级之后就有烦恼了。这个钱如果有
200
万，钱怎么办？是买 房子还是干什么？
200
万还好一点，我记得几年前的时候，
那个时候姚明去
NBA
打球，当时是年薪多少？
2000
万，当时有一个基金，他专
门一个基 金，
有一个团队来管理他的财富，
那个时候不太理解，
钱多了不好吗？
钱多了 现在想想也是烦恼，
像中国
3.3
万亿外汇怎么处理呢？这就是一个苦恼的
事 情，就是穷人有穷人的苦恼，王熙凤讲大也有大的难处。所以大家富裕以后，
这有一个财富管理的问题， 你怎么存银行，通货膨胀，买房子现在风险也很大，
而且房子流动性也比较差，
那么还可以买什 么呢？买债券买股票，
还可不可以有
其他的？当财富增加到一定水平的时候，
存款的比 例肯定是下降的，
存款属于流
动性增产。安全性，流动性好，但是收益率低，所以如果资产规模 上升的时候，
这部分比例一定是下降的你就产生了其他的需求。
其他的需求对于金融业来讲就< br>是资产管理的需要，
从产品的品种来讲，
其他的需求就是利率市场化的产品。
这
是财富管理部门他们自己做了一个归类，他们对于中国家庭富裕后资产的投向，
他们归了类，分 为下列这些内容。
1.
资产的投向
一部分属于传统资产；一部分是另类资产。
传统资产就是纯贷款，
货币基金 和货币性工具，
我们可能在座有买货币市场
基金的。货币市场基金就是风险丰富低，安全，但是 收益率比较低。另外就是固
定收益类的，
什么叫固定收益类？债券就是固定收益类，
因 为每一个债券上面的